En bref : Strategy (ex-MicroStrategy) détient 673 783 BTC acquis pour 50,6 milliards de dollars à un prix moyen de 75 026 $ par coin. Malgré une perte nette de 17,44 milliards au T4 2025, Michael Saylor accélère ses achats en 2026 et atteint désormais 720 737 BTC. Analyse d’une stratégie qui redéfinit la gestion de trésorerie d’entreprise.
L’accumulation Bitcoin de Strategy ne ressemble à aucune stratégie d’entreprise connue dans l’histoire des marchés financiers. Depuis août 2020, Michael Saylor a transformé une société de logiciels d’intelligence économique en le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin coté en bourse, avec 673 783 BTC en portefeuille au 5 janvier 2026, selon le dépôt réglementaire transmis à la SEC. Ce chiffre représente plus de 3 % de l’offre totale plafonnée à 21 millions d’unités, une concentration sans précédent pour une entreprise publique.
Ce qui fascine — et inquiète — les observateurs, c’est la réaction de Saylor face à la correction des marchés. Alors que Strategy a enregistré une perte nette de 17,44 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, son fondateur a maintenu le cap et annoncé de nouveaux achats dès la première semaine de 2026. Une posture qui divise profondément la communauté financière, entre admiration pour sa cohérence et inquiétude pour la soutenabilité du modèle.
« Strategy détient désormais 673 783 BTC, acquis pour un total de 50,6 milliards de dollars, soit un prix de revient moyen d’un peu plus de 75 000 dollars par BTC. »
— Michael Saylor, X (anciennement Twitter), 6 janvier 2026 — Source Journal du Coin
La mécanique financière derrière l’accumulation
Pour comprendre pourquoi Strategy peut continuer à acheter du Bitcoin malgré des pertes comptables massives, il faut décortiquer son modèle de financement. La société n’utilise pas uniquement ses flux de trésorerie opérationnels — qui restent modestes pour une entreprise de logiciels de sa taille. Elle recourt à trois leviers simultanés : des émissions d’obligations convertibles, des ventes d’actions ordinaires MSTR sur le marché (opérations dites « at-the-market » ou ATM), et depuis fin 2025, des émissions d’actions privilégiées perpétuelles.
La semaine du dernier achat de 673 783 BTC, Strategy a vendu 1 990 911 actions MSTR pour environ 312,2 millions de dollars, qu’elle a ensuite convertis en 1 287 BTC à un prix moyen de 90 390 dollars par coin. Ce mécanisme suppose que le cours de MSTR reste suffisamment élevé pour rendre les émissions dilutives économiquement pertinentes. Or, c’est précisément ce point qui cristallise les critiques les plus sérieuses.
La dilution, angle mort de la stratégie
Un rapport de Fortune publié en février 2026 révèle que Strategy a multiplié par 4,13 son nombre d’actions de classe A en circulation depuis le T2 2020, passant de 76 millions à 314 millions. Sur l’ensemble des entreprises américaines valorisées à plus de 10 milliards de dollars, aucune n’approche ce niveau de dilution sur la même période — le deuxième cas le plus extrême, Wayfair, ne représente qu’un dixième de cette proportion. Autrement dit, la hausse du Bitcoin per share (BPS), le ratio clé que Saylor met en avant, est obtenue à un coût d’actionnariat que beaucoup jugent insoutenable à long terme.
Visualiser l’accumulation : données et position financière
Graphique 1
Accumulation Bitcoin — Strategy
Réserves cumulées en BTC · 2020 → 2026
● Sources : Strategy SEC filings · CoinMarketCap · Mis à jour mars 2026
Graphique 2
Position financière BTC — Strategy
Coût d’acquisition vs valeur de marché · Mars 2026
~66 000 $
● Sources : Strategy SEC filings · CoinDesk · The Block · Mars 2026
La thèse de Saylor face à la réalité des marchés 2026
Le CEO de Strategy, Phong Le, déclarait en décembre 2025 sur Fox Business que Bitcoin est « une invention technologique de génération, une innovation macroéconomique et une percée sur les marchés de capitaux. » Cette rhétorique, rodée au fil des années, s’appuie sur une conviction fondamentale : la rareté absolue du Bitcoin, plafonnée mathématiquement à 21 millions d’unités, en fait la meilleure protection structurelle contre la dévaluation monétaire. Pour Saylor, chaque dollar d’actif en trésorerie qui n’est pas converti en BTC est un dollar qui perd de la valeur.
Ce cadre de pensée lui permet de relativiser les pertes comptables. Quand Peter Schiff, figure emblématique des critiques de Bitcoin, raille sur X que « toute la position [de Saylor] présente un gain latent de moins de 15 % avec un coût moyen proche de 75 000 dollars », Saylor répond en maintenant le cap. Sa réserve de 2,25 milliards de dollars en cash, constituée pour couvrir au moins 21 mois de dividendes sur les actions préférentielles, témoigne d’une planification rigoureuse contre le risque d’un « hiver crypto prolongé. »
Le risque MSCI : une ombre sur l’indice
Un risque concret s’est matérialisé début 2026 : la possibilité d’exclusion de Strategy des indices boursiers MSCI. Les entreprises dont plus de 50 % des actifs sont constitués de cryptomonnaies pourraient ne plus répondre aux critères d’éligibilité du gestionnaire d’indices de référence. Bien que le Nasdaq ait confirmé en décembre 2025 qu’il ne retirerait pas MSTR du Nasdaq 100, la question MSCI reste ouverte et constitue un risque de flux vendeurs significatif si la décision devait être défavorable.
Un modèle qui fait des émules, mais pas sans limites
Strategy n’est plus seule dans cette démarche. Metaplanet au Japon et Semler Scientific aux États-Unis ont adopté des stratégies d’accumulation Bitcoin comparables dans leurs bilans. Le concurrent le plus proche, MARA Holdings (le mineur de cryptomonnaies), ne détient « que » 53 250 BTC selon les données de BitcoinTreasuries.net, soit environ 14 fois moins que Strategy. Cette domination écrasante fait de la société l’étalon de mesure de toute stratégie institutionnelle Bitcoin.
Mais l’adoption de normes comptables FASB en 2025, qui permettent désormais d’inscrire les gains non réalisés sur les actifs numériques dans les résultats, a ouvert une nouvelle dynamique. Des entreprises jusqu’ici frileuses peuvent désormais justifier plus facilement l’intégration de Bitcoin dans leur bilan auprès de leurs actionnaires et conseils d’administration. L’AMF et ses homologues européens travaillent à adapter leurs cadres réglementaires pour encadrer ces nouvelles pratiques de trésorerie.
Ce que la situation réelle de mars 2026 révèle
Les derniers chiffres disponibles au moment de la rédaction de cet article changent légèrement l’angle d’analyse. Strategy a poursuivi ses achats pour atteindre 720 737 BTC en mars 2026, selon un dépôt réglementaire du 2 mars. Ces 3 015 BTC supplémentaires ont été acquis entre le 23 février et le 1er mars pour environ 204,1 millions de dollars, à un prix moyen de 67 700 dollars par coin. Or, Bitcoin se négocie autour de 66 000 dollars en ce début mars 2026, ce qui signifie que même ces achats récents affichent déjà une légère perte latente.
Le prix moyen d’acquisition global de la société s’établit désormais à environ 75 985 dollars par BTC pour un investissement total de 54,77 milliards de dollars. Avec un cours actuel du Bitcoin à 66 000 dollars, Strategy se trouve dans une position de perte latente nette d’environ 7 milliards de dollars — bien loin des gains de 12 milliards annoncés en janvier au plus haut du marché. Une volatilité qui illustre parfaitement le caractère cyclique et imprévisible de cette stratégie.
Risques structurels : ce que les analystes ne disent pas assez
Au-delà des fluctuations de prix, la soutenabilité du modèle de Strategy repose sur plusieurs hypothèses fragiles. La première est que les marchés actions continueront à financer les émissions de MSTR à des valorisations suffisamment élevées pour rendre les achats de Bitcoin dilutifs mais économiquement rationnels. Si la prime de MSTR sur la valeur nette de ses BTC disparaît, le mécanisme d’arbitrage qui alimente toute la mécanique s’effondre.
La deuxième hypothèse porte sur la liquidité des actions préférentielles perpétuelles. Contrairement aux obligations classiques, ces instruments n’ont pas de date d’échéance, mais leur service (dividendes et intérêts) représente une charge fixe que la société doit honorer indépendamment du cours du Bitcoin. Strategy a provisionné 2,25 milliards de dollars de réserves USD à cet effet, mais ce matelas ne couvre que 21 mois à l’horizon actuel. Un « crypto winter » prolongé au-delà de cette fenêtre poserait des questions de liquidité auxquelles même Saylor n’a pas encore fourni de réponse publique satisfaisante.
Mon analyse : un pari rationnel sur un actif irrationnel
Ce qui me frappe le plus dans la stratégie de Saylor, ce n’est pas son audace — c’est sa cohérence interne. Depuis 2020, il n’a jamais dévié d’un degré de sa thèse initiale, et chaque décision financière s’inscrit dans un cadre conceptuel parfaitement articulé. On peut ne pas être d’accord avec la thèse, mais il est intellectuellement malhonnête de prétendre qu’elle est irrationnelle. Saylor a simplement choisi un horizon temporel et une grille d’analyse radicalement différents de ceux des marchés financiers traditionnels.
Là où je suis plus réservée, c’est sur la dilution actionnariale. Multiplier par quatre le nombre d’actions en circulation en six ans, c’est faire payer la stratégie de trésorerie aux actionnaires de long terme qui ne peuvent pas sortir rapidement. Pour un investisseur retail qui a acheté MSTR à 500 dollars en 2024 croyant acheter « du Bitcoin proxy », la réalité de 2026 est nettement moins flatteuse. Bitcoin per share a certes progressé, mais la valeur absolue de l’action a subi une pression continue liée aux émissions successives.
Le vrai test pour Strategy ne sera pas le prochain cycle haussier — si Bitcoin remonte à 100 000 dollars, tout le monde sera content. Le vrai test sera un cycle baissier prolongé de 18 à 24 mois, où la société devra honorer ses obligations sans pouvoir émettre de nouvelles actions à des prix décents. Ce scénario n’est pas improbable, et c’est précisément sur ce terrain que la stratégie de Saylor sera jugée. En attendant, il reste le seul dirigeant d’entreprise cotée à avoir osé poser la question qui dérange : si vous pensez que le Bitcoin vaut 0, pourquoi votre monnaie fiduciaire vaut-elle quelque chose ?
🎬 Vidéo complémentaire : Michael Saylor explique sa vision Bitcoin et la stratégie d’accumulation de Strategy — analyse complète en anglais sous-titré.
Sources
- The Block — Strategy kicks off 2026 with a $116M bitcoin buy (5 janvier 2026)
- CoinDesk — Strategy purchased $204M in bitcoin last week (2 mars 2026)
- Fortune — When Bitcoin prices turned against Michael Saylor (20 février 2026)
- Journal du Coin — Strategy achète 116 millions $ de Bitcoin (6 janvier 2026)
- CoinMarketCap — Prix et données Bitcoin en temps réel
- AMF France — Actifs numériques et réglementation
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Claire Westfield — Journaliste spécialisée Bitcoin et analyse critique
Trader indépendante depuis 2017, Claire suit les stratégies d’accumulation institutionnelle et les grandes figures du marché crypto depuis leurs débuts. Passionnée par l’intersection entre macroéconomie, finance traditionnelle et actifs numériques, elle apporte un regard critique et documenté sur les décisions des acteurs qui façonnent le secteur. Elle contribue régulièrement à World Crypto News sur les thématiques Bitcoin, MSTR et adoption institutionnelle.